헛된 희망에 들뜬 상장 시장, 무신사·올리브영 흥행은 '사상누각'

최근 '케이뱅크 IPO 긴장 속 무신사·올리브영 '흥행' 시험대, 상장 시장 '술렁''이라는 기사를 접하며 씁쓸한 마음을 금할 수 없다. 마치 '무신사·올리브영 상장, 대한민국 혁신 경제의 서막을 열다!'라는 희망찬 구호라도 외치듯, 일부에서는 이들의 상장이 혁신 기업 상장 랠리의 시작점이 될 것이라며 들떠 있다. 하지만 현금이 생명인 기업 세계에서, 특히 현재와 같이 불확실성이 팽배한 시장 상황에서 이러한 낙관론은 '사상누각'에 불과하다.

물론 무신사와 올리브영이 그동안 보여준 성과는 분명히 인정할 만하다. 각자의 영역에서 독보적인 입지를 구축하며 성장해 온 것은 사실이다. 하지만 IPO라는 것은 단순히 기업의 성과만을 보고 결정되는 것이 아니다. 시장의 유동성, 금리 환경, 투자 심리, 그리고 무엇보다 기업 자체의 '현금 흐름'과 '번레이트(Burn Rate, 자금 소진율)' 관리가 철저하게 검증되어야 하는 과정이다. 그리고 이 지점에서 나는 극도의 비관론을 펼칠 수밖에 없다.

Bull 측은 이들의 상장이 '혁신 경제의 서막'을 열 것이라고 주장하지만, 나는 '끝의 시작'이 될 가능성을 더 높게 본다. 왜냐하면 혁신 기업이라 할지라도, 혹은 혁신적인 사업 모델을 가졌다고 하더라도, 결국 '현금 흐름'을 만들어내지 못하면 생존할 수 없기 때문이다. 성장 가능성이 아무리 뛰어나더라도 '런웨이(Runway, 자금 소진까지 남은 기간)'가 바닥나면 게임은 끝이다. 현재 시장은 과거와 같이 무작정 성장 가능성에만 베팅하는 '묻지마 투자'를 용납하지 않는다. 오히려 '번레이트'가 높은 기업, 즉 꾸준히 현금을 소진하는 기업에 대해서는 날카로운 비판과 함께 외면할 가능성이 높다.

무신사와 올리브영이 지금껏 어떻게 사업을 확장하고 투자해 왔는지 냉정하게 살펴볼 필요가 있다. 물론 어느 정도의 '번레이트'는 성장을 위해 필수적일 수 있다. 하지만 IPO를 통해 막대한 자금을 조달한다고 하더라도, 그 자금을 어떻게 효율적으로 사용하고, 언제쯤 흑자 전환을 통해 지속 가능한 현금 흐름을 만들어낼 수 있을지에 대한 명확한 로드맵이 제시되지 않는다면 투자자들은 선뜻 지갑을 열지 않을 것이다. 특히 최근 금리 인상 기조와 경기 침체 우려 속에서, 고평가된 밸류에이션으로 상장하려는 시도는 투자자들에게 '리스크'로 다가올 수밖에 없다.

케이뱅크의 IPO 불확실성은 이러한 시장의 냉혹함을 단적으로 보여주는 사례다. 금융업 특성상 높은 규제와 경쟁 속에서 안정적인 수익 모델을 확보하는 것이 쉽지 않다는 점이 부각되면서 시장의 외면을 받고 있는 것이다. 무신사와 올리브영 역시 마찬가지다. 각자의 시장에서 '독점'에 가까운 지위를 누리고 있다고 하더라도, 그것이 곧 '안정적인 현금 흐름'을 보장하는 것은 아니다. 치열한 경쟁, 끊임없이 변화하는 소비자 트렌드, 그리고 예측 불가능한 외부 환경은 언제든 이들의 사업 모델을 흔들 수 있다.

결론적으로, 무신사·올리브영의 상장은 '흥행 시험대'라기보다는 '생존 시험대'에 가깝다. 투자자들은 과거의 성공 사례나 화려한 수식어에 현혹되지 않고, 기업의 본질인 '현금 흐름'과 '번레이트' 관리를 철저히 따져볼 것이다. 만약 이들이 투자자들의 신뢰를 얻을 만한 명확한 근거를 제시하지 못한다면, '혁신 경제의 서막'은커녕 '거품 붕괴의 전조'로 기록될 가능성이 농후하다. '현금이 생명'이라는 사실을 잊지 말아야 할 것이다.

판을 흔들 한마디: '성장'이라는 단어 뒤에 숨겨진 '자금 소진'의 민낯을 똑똑히 보라.